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    債券

    債市節前難有行情料繼續震蕩 投資者防御至上

    發布時間:2017年01月13日 信息來源: 作者: 瀏覽量:

      10日,債市延續震蕩,受PPI數據大幅好于預期影響,期債一度跳水翻綠,現券收益率也先下后上。

      市場人士指出,上個月CPI低于預期,但PPI同比大漲5.5%,創2011年9月以來新高,業內對PPI繼續走高并傳導至CPI的擔憂有所升溫,不過目前來看,PPI向CPI的傳導并不十分通暢,整體而言通脹難“擾”貨幣政策。機構認為,短期內,流動性仍是左右行情的重要因素,考慮到節前資金面緊張情緒有所緩解、人民幣單一貶值預期被打破等因素,預計春節前利率債收益率將維持高位震蕩格局,不過后期資金面波動仍可能加劇,建議投資者堅持防御至上。

      通脹難擾貨幣政策

      新年第二周,債市迎來“超級數據周”,不過昨日(10日)公布的通脹數據并未提供明確指引。

      國家統計局10日公布,受益于基數效應及鮮菜價格漲幅大幅回落,2016年12月CPI同比上漲2.1%,略低于市場預期的2.2%。與CPI漲勢趨緩相比,PPI漲勢則出現加劇態勢,2016年12月PPI同比上漲5.5%,大幅高于市場預期的4.6%,這是PPI連續第四個月同比正增長,并創2011年9月以來最大漲幅。此外,2016年全年CPI和PPI分別定格在2.0%和-1.3%。

      “從PPI的結構來看,主要是上中游的生產資料價格上漲推動,如鋼鐵、石化和煤炭等。”興業證券點評稱,國內外兩方面因素共同拉動原材料價格的上漲:一是供給側改革帶來了煤炭等原材料的供給量收縮,供需條件改善導致部分原材料價格上漲;二是OPEC達成減產協議帶動國際油價上漲,進口油價上漲提高了國內石油化工等行業的成本。

      面對CPI與PPI的繼續背離,市場對于通脹的判斷也出現了較明顯的分化。有分析人士指出,PPI繼續走高將傳導至CPI,進而可能對貨幣政策有所限制。如華創證券在最新研報中指出,目前低庫存的背景下,PPI的快速回升必然對CPI形成傳導。近期已經看到由于上游原材料的上漲,下游價格開始反彈,例如彩電、紙、酒等價格的反彈。PPI反彈并傳導到CPI可能引發居民的通貨膨脹預期,強化CPI的反彈。

      更多觀點則認為,目前CPI數據在正常預期范圍內,且PPI向CPI的傳導并不十分通暢,整體而言通脹難“擾”貨幣政策。國泰君安證券表示,通脹全年大概率溫和,并非制約貨幣政策的主要矛盾。2017年翹尾因素與2016年持平,春節錯位只是短期效應;PPI雖然同比仍將走高,但受需求限制,向下游傳導彈性有限;2017年的通脹大概率仍屬溫和,目前貨幣政策的關注重點在匯率和金融風險。上海證券首席宏觀分析師胡月曉亦認為,CPI和PPI價格的分化局面,不影響貨幣政策基調。價格的變動主要是資源品的價格變動引起的,并非需求變化引起。因此,主要著眼于防風險、調結構的貨幣中性基調并不應該變動。

      資金面向好支撐債市

      受PPI大幅高于預期的影響,昨日債券市場收益率先下后上,國債期貨也高開低走。不過,分析人士認為,目前流動性仍是左右債市行情的重要因素。在前期利空因素基本消化的背景下,元旦后資金面的明顯改善,即被視為近期收益率短暫企穩的關鍵。

      1月份市場迎來短暫的資金寬裕期,資金利率大幅下降。從銀行間質押式回購利率(存款類機構)的表現來看,截至1月10日收盤,隔夜、7天加權利率最新分別報2.09%、2.28%,分別較2016年12月高點下行了26BP、44BP;更長期限的14天期加權利率最新報2.63%,較2016年12月高點4.46%大幅下行183BP。

      本周前兩日,央行公開市場操作轉為凈投放,短期資金供給充沛仍有支撐,節前資金面好于預期,進一步帶動債市情緒回暖。9日,債券收益率全面下行,10年期國債收益率下行2.61BP至3.17%,10年期國債期貨主力合約T1706亦大幅反彈0.46%;10日早盤,10年期國開活躍券160213收益率一度下行6BP至3.67%,10年期國債活躍券160017收益率也一度下行1.5BP至3.145%,但國開債增發結果未進一步向好,使得現券收益率收窄跌幅,160213收益率最終收平于3.73%,160017收益率則上行1BP至3.175%。

      分析人士指出,近期資金面好轉的原因主要有兩點,一是度過年末之后,MPA考核等季節性因素影響消退,資金利率回歸常態;二是代持事件發酵之后,部分前期較為激進的機構業務開始縮量,資金需求也出現明顯回落。考慮到節前資金面緊張情緒有所緩解、人民幣單一貶值預期被打破等因素,預計春節前利率債收益率將維持高位震蕩格局,不過隨著春節將近,月度繳稅、MLF到期、取現壓力等擾動因素猶存,未來資金面疑慮仍難徹底消除,因此仍不可對未來流動性掉以輕心。

      債市調整難言結束

      綜合機構觀點來看,在前期利空因素基本消化后,短期內通脹相對溫和、人民幣匯率企穩、資金面暫時寬松等因素,有助于春節前債市維持震蕩格局,然而,從更長的時間來看,經濟基本面仍穩、通脹預期猶存、人民幣仍有貶值壓力以及防風險去杠桿基調延續,都將繼續施壓債市,債市調整仍難言結束。

      國泰君安證券表示,年初債券市場仍面臨不確定性,一是需求刺激慣性上升的同時,工業生產可能加速,經濟基本面短期“慣性”上沖的概率不小;二是央行預期管理下春節前機構對流動性仍偏謹慎;三是年初新信貸額度釋放導致商業銀行新一輪“沖貸款”的動力也較強;四是房地產銷售出現回落,2017年大概率是房地產的“小年”,但是房地產投資可能繼續反彈,房價短期來看仍然“堅挺”;五是長期利率并未升破關鍵點位,2014年以來的牛市趨勢未逆轉,但是利差指標并未呈現出足夠的“安全邊際”,前期債市短期大幅調整的“陣痛”還未完全解除,機構做多的動力不強。

      另據中金公司的最新調查,目前投資者對債券市場的擔憂主要有三點:其一,貨幣政策及金融去杠桿的進程和目標;其二,特朗普上臺,美債走勢及人民幣匯率等外部環境撲朔迷離;其三,經濟短期穩定,經濟下行容忍度和基建等力度留下懸念。此外,全球再通脹對貨幣政策仍會帶來明顯掣肘。

      總體而言,盡管跨年后資金形勢明顯好轉,但市場對未來流動性預期仍難樂觀,貨幣偏緊格局或將成常態,經濟企穩、通脹升溫、去杠桿的擔憂也將繼續抑制債市表現,美聯儲加息帶動美債券收益率上行也可能給國內債市帶來壓力,再加上市場情緒仍偏謹慎,未來一段時間內債券市場還將承受一定的調整壓力。

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