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    债券

    债市节前难有行情料继续震荡 投资者防御至上

    发布时间:2017年01月13日 信息来源: 作者: 浏?#25042;浚?span articlecounts="yes">

      10日,债市?#26377;?#38663;荡,?#36490;PI数据大幅好于预期影响,期债一度跳水翻绿,现券收益率?#34453;认?#21518;上。

      市场人士指出,上个月CPI低于预期,但PPI同?#21364;?#28072;5.5%,创2011年9月以来新?#25784;?#19994;内对PPI继续?#21522;?#24182;传导至CPI的担忧有所升?#25314;?#19981;过目前来看,PPI向CPI的传导并不十分通畅,整体而言通胀难“扰”货币政策。机构认为,短期内,流动?#21248;?#26159;左右行情的重要因素,考虑到节前资金面紧张情绪有所缓解、人民?#19994;?#19968;贬值预期被打?#39057;纫?#32032;,预计春节前利率债收益率将维?#25351;?#20301;震荡格?#37073;?#19981;过后期资金面波动?#38053;赡芗?#21095;,建议投资者坚持防御至上。

      通胀难?#21589;?#24065;政策

      新年第二周,债市迎来“超级数据周”,不过昨日(10日)公布的通胀数据并未提供明?#20998;?#24341;。

      国家统?#20973;?0日公布,受益于基数效应及鲜菜价格涨幅大幅?#33416;洌?016年12月CPI同比上涨2.1%,?#32536;?#20110;市场预期的2.2%。与CPI涨势趋缓相?#40843;琍PI涨势则出现加剧态势,2016年12月PPI同比上涨5.5%,大幅高于市场预期的4.6%,这是PPI连续第四个月同?#26085;?#22686;长,并创2011年9月以来?#30066;?#28072;幅。此外,2016年全年CPI和PPI分别定格在2.0%和-1.3%。

      “从PPI的结构来看,主要是上中游的生产资料价格上涨推动,?#32506;?#38081;、石化和煤炭?#21462;!?#20852;业证券点评称,国内外两方面因素共同拉动原材料价格的上涨:一是供给侧改革带来了煤炭?#20173;?#26448;料的供给量收缩,供需条件改善导?#34383;?#20998;原材料价格上涨;二是OPEC达成减产协议带动国际?#22270;?#19978;涨,进?#35871;图?#19978;涨提高了国内石油化工等行业的成本。

      面对CPI与PPI的继续背离,市场?#26434;?#36890;胀的判断也出?#33267;?#36739;明显的分化。有分析人士指出,PPI继续?#21522;呓?#20256;导至CPI,进而?#36193;?#23545;货币政策有所限制。如华创证券在最新研报中指出,目前低库存的?#23576;?#19979;,PPI?#30446;焖倩厣?#24517;然对CPI形成传导。近期已经看?#25509;?#20110;上?#21351;?#26448;料的上涨,下游价格开始反弹,例?#32494;?#30005;、纸、?#39057;?#20215;格的反弹。PPI反弹并传导到CPI?#36193;?#24341;发?#29992;?#30340;通货膨胀预期,强化CPI的反弹。

      更多观点则认为,目前CPI数据在正常预期范围内,且PPI向CPI的传导并不十分通畅,整体而言通胀难“扰”货币政策。国泰君?#20179;?#21048;表?#33606;?#36890;胀全年大概率温和,并非制约货币政策的主要矛盾。2017年?#28059;惨?#32032;与2016年持平,春节错位只是短期效应;PPI虽然同?#28909;?#23558;?#21522;撸?#20294;受需求限制,向下游传导弹性有限;2017年的通胀大概率仍属温和,目前货币政策的关注重点在汇率和金融?#32550;铡?#19978;海证券首席宏观分析师胡月晓亦认为,CPI和PPI价格的分化局面,?#25381;?#21709;货币政策基调。价格的变动主要是资源品的价格变动引起的,并非需求变化引起。因此,主要着眼于防?#32550;铡?#35843;结构的货币?#34892;?#22522;调并不应该变动。

      资金面?#34461;弥?#25745;债市

      ?#36490;PI大幅高于预期的影响,昨日债券市场收益率?#35748;?#21518;上,国债期货也高开低走。不过,分析人士认为,目前流动?#21248;?#26159;左右债市行情的重要因素。在前期利空因素基本消化的?#23576;?#19979;,元旦后资金面的明显改善,即被视为近期收益?#35782;?#26242;企稳的关键。

      1月份市场迎来短暂的资金宽裕期,资金利?#34432;?#24133;下降。从银行间质押?#20132;?#36141;利率(存款类机构)的表现来看,截至1月10日收盘,隔夜、7天加权利?#39318;?#26032;分别报2.09%、2.28%,分别较2016年12月高点下行了26BP、44BP;更长期限的14天期加权利?#39318;?#26032;报2.63%,较2016年12月高点4.46%大幅下行183BP。

      本周前两日,央行公开市场操作转为净投放,短期资金供给?#28177;嫒?#26377;支撑,节前资金面好于预期,进一步带动债市情绪回暖。9日,债券收益率全面下行,10年期国债收益率下行2.61BP至3.17%,10年期国债期货主力合约T1706亦大幅反弹0.46%;10日早盘,10年期国开活跃券160213收益率一?#35748;?#34892;6BP至3.67%,10年期国债活跃券160017收益率也一?#35748;?#34892;1.5BP至3.145%,但国开债增发结果未进一?#36739;蚝茫?#20351;得现券收益率收窄跌幅,160213收益?#39318;?#32456;收?#25509;?.73%,160017收益率则上行1BP至3.175%。

      分析人士指出,近期资金面好转的原因主要有两点,一是度过年末之后,MPA考?#35828;?#23395;节性因?#36188;?#21709;消退,资金利?#39542;?#24402;常态;二是代?#36136;录?#21457;?#26925;?#21518;,部分前期较为激进的机构业务开始缩量,资金需求也出现明显?#33416;洹?#32771;虑到节前资金面紧张情绪有所缓解、人民?#19994;?#19968;贬值预期被打?#39057;纫?#32032;,预计春节前利率债收益率将维?#25351;?#20301;震荡格?#37073;?#19981;过随着春节将近,月度?#20260;啊LF到期、取现压力?#28909;?#21160;因素犹存,未来资金面?#38485;侨?#38590;彻底消除,因此?#22278;?#21487;对未来流动?#32536;?#20197;轻心。

      债市调整难言结束

      综合机构观点来看,在前期利空因素基本消化后,短期内通胀相对温和、人民?#19968;?#29575;企稳、资金面暂时宽松?#32427;?#32032;,有助于春节前债市维持震荡格?#37073;欢?#20174;更长的时间来看,经济基本面?#26197;取?#36890;胀预期犹存、人民币仍有贬值压力以及防?#32550;?#21435;杠杆基调?#26377;?#37117;将继续施压债市,债市调整仍难言结束。

      国泰君?#20179;?#21048;表?#33606;?#24180;初债券市场仍面临不确定性,一是需求刺激?#21661;?#19978;升的同时,工业生产?#36193;芗铀伲?#32463;济基本面短期“?#21661;浴?#19978;冲的概率不小;二是央行预期管理下春节前机构对流动?#21248;云?#35880;?#40142;?#19977;是年初新信贷额度?#22836;?#23548;致商业银行新一轮“冲贷款”的动力也较强;四是房地产销售出现?#33416;洌?017年大概率是房地产的“小年”,但是房地产投资?#36193;?#32487;续反弹,房价短期来?#24904;匀弧?#22362;挺”;五是长期利率并未升破关键点位,2014年以来的牛市趋势未逆转,但是利?#38058;?#26631;并?#38383;?#29616;出足够的“安全?#21586;省保?#21069;期债市短期大幅调整的?#32610;笸础?#36824;?#36176;?#20840;解除,机构?#40838;?#30340;动力不强。

      另据中金公司的最新调查,目前投资者对债券市场的担忧主要有三点:其一,货币政?#21586;?#37329;融去杠杆的进程和目标?#40644;?#20108;,特?#21183;?#19978;台,美债走势及人民?#19968;懵实韧?#37096;环?#31216;怂访岳耄黄?#19977;,经济短期稳定,经济下行容忍度和基建等力度留下悬念。此外,全球再通?#25237;?#36135;币政策仍会带来明显?#38050;狻?/p>

      总体而言,尽管跨年后资金?#38382;?#26126;显好转,但市场对未来流动性预期仍难乐观,货币偏紧格?#21482;?#23558;成常态,经济企稳、通胀升温、去杠杆的担忧也将继续?#31181;?#20538;市表现,美联储加息带动美债券收益率上行也?#36193;?#32473;国内债市带来压力,再加上市场情绪?#20113;?#35880;?#40142;?#26410;来一段时间内债券市场还将承受一定的调整压力。

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